事项：
公司发布2026 年中报。26H1，公司实现营业收入/归母净利润25.39/1.37 亿元，同比+15.98%/+3.25%。其中，Q2 公司实现营业收入/归母净利润13.97/0.65亿元，同比+18.53%/-13.57%。
评论：
外销增长提速，全球化布局持续兑现。26H1 公司境外/境内业务分别实现收入19.82/5.52 亿元，同比+20.8%/+2.1%，外销成为收入增长的核心驱动力。公司持续深化大客户合作及非美市场拓展，同时推进越南、罗马尼亚等海外基地运营效率提升。随着海外产能利用率及本地化供应链能力提升，公司全球交付及客户拓展优势有望进一步强化。
自主品牌稳步推进，多品类拓展贡献增量。公司围绕人体工学椅核心品类持续推进产品创新及自主品牌建设，通过旗舰产品迭代、内容营销及线上线下渠道拓展强化品牌竞争力。同时，按摩椅椅身、升降桌等新品类持续拓展，产品矩阵不断丰富。随着国内人体工学需求扩容及品牌认知提升，自主品牌业务仍具备较大成长空间。
毛利率保持稳定，汇兑损失拖累利润表现。26H1 公司实现毛利率21.92%，同比+0.10pct，其中外销毛利率同比+1.68pct 至20.70%，海外基地降本增效逐步兑现。费用端， 公司上半年实现销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.79%/4.31%/2.63%/2.14%，同比-0.51/-0.81/-1.08/+2.75pct，财务费用率明显提升主要系人民币升值带来汇兑损失。综合来看，公司实现归母净利率5.39%，同比-0.66pct。
投资建议：外销增长提速，关注汇兑压力缓解后的利润弹性。26H1 公司收入保持较快增长，大客户合作、非美市场拓展及海外产能效率改善持续兑现；利润端短期受到人民币升值及汇兑损失扰动。展望后续，随着海外客户订单持续增长、越南及罗马尼亚基地效率进一步提升，以及汇兑扰动减弱，公司利润端有望迎来修复。我们预计，公司26-28 年归母净利润为3.13/4.16/5.23 亿元，对应PE 为11/8/7X。参考可比公司估值，给予公司2026 年13X PE，对应12.3元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：国际贸易摩擦风险，美国降息力度及地产复苏不及预期，原材料价格波动风险，海外产能爬坡不及预期风险等。
