业绩回顾
2Q26 业绩符合我们预期
公司公布2026 年中期业绩：1H26 营收379 亿元，同比+3.4%，归母净利润148 亿元，同比+13.0%。其中2Q26 营收198 亿元，同比+0.7%，归母净利润80.0 亿元，同比+1.5%。
上半年蓄水足叠加三峡来水偏丰。公司1H26 发电量同比+4.8%，葛洲坝/三峡同比+11%/+32%，而乌东德水库较同期偏枯，溪向、乌白电量同比-3.7~16.8%。7~8 月份来水同比偏丰；今年四季度有望形成超强厄尔尼诺，增强长江流域降雨偏多可能性，或对2027 年发电有一定利好作用。
折旧及财务费用继续压降。1H26 财务费用同比-13.6%至42.0 亿元，财务费用率同比-2.2ppt 至11.1%。1H26 末资产负债率同比-2.2ppt 至59.4%，有息负债规模同比-4.8%。此外，今年部分三峡机组折旧到期，上半年折旧费用同比-3 亿元。但研发投入同比上升1 亿元，研发费用率从0.6%上升至0.9%，主要与流域联合调度、巨型电站水电群智能运维、自主可控及战略性新兴产业等领域研究相关。
投资收益小幅下降。1H26 投资收益同比-4.4%至24.8 亿元，其中甘肃能源、湖北能源、桂冠电力确认投资收益同比+2%、+6%、+63%，国投、川投同比-9%、-6%。确认公允价值变动收益6.8 亿元，投资南网数字上市带来5.7 亿元。
发展趋势
主营水电具备韧性；国际业务稳中有升。尽管沿海发电侧2026年电价面临较大下行压力，但公司上半年主营表现坚挺，继续展现大水电较强议价能力。此外，上半年国际业务净利润同比增长超30%，公司持有的秘鲁配售电平台路德斯受益区域内用户增长、用电量增加以及并购发电装机实现业绩贡献能力持续增强。
盈利预测与估值
维持2026-27 年盈利预测不变和目标价31.50 元不变，较当前股价上行空间10.8%。维持“跑赢行业”评级。当前股价交易于2026-27 年19.7x/19.0x P/E，目标价对应2026-27 年21.9x/21.1x P/E。
风险
来水不及预期，市场化交易电价表现不及预期。
