8 月29 日，公司发布26H1 业绩：营收946.8 亿元，yoy+9.72%，归母净利润为亏损37.0 亿元，同比增亏21.63 亿元；Q2 营收469.0 亿元，yoy+9.36%，归母净利润为亏损51.8 亿元，同比增亏43.9 亿元。
油价压力下，国际表现强于国内。中东地缘冲突以来，航空煤油价格大幅上行，公司26H1 燃油成本同比+37.7%，此外，飞机维护及修理费用也是增幅较高成本单项，同比+21.6%。26H1 公司营业成本同比+17.4%，大幅超过收入增幅。收入端表现也受到油价上涨的影响：（1）价方面，公司单位客收有所回升，单位客公里收益同比+6.52%，油价成本传导下，票价提升；（2）量方面，公司旅客量较上年基本持平（同比-0.19%），其中国内航线同比-1.92%，国际航线同比+11.7%，或与不同客源对票价上涨敏感性相关，同时也反映国际航线增长动能充足。尽管26H1 公司收入端维持了9.72%的扩张，但成本涨幅更高，导致公司增亏，我们预计未来油价下降后，需求端的韧性有望转化为业绩弹性。
子公司表现分化，南航物流、厦航盈利。26H1，公司机队增长有限，交付19 架飞机、退出18 架飞机，仅净增长1 架，一定程度上减少了成本端的压力。公司各业务分部表现分化，或受益于出口景气，公司货运表现强劲。26H1 公司货邮收入同比+18.7%，高于客运收入增幅（+8.46%），子公司南航物流26H1 净利润19.06 亿元，客运板块7 家子公司及参股公司，仅厦门航空维持盈利，26H1 净利润0.36 亿元；而参股公司四川航空继续亏损，26H1 净利润为亏损19.0 亿元、进一步拖累公司业绩。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.6/55.5/85.0 亿元，同比增速分别为0.71%/542.95%/53.11%。鉴于公司作为行业龙头之一，有望充分受益于行业困境反转后周期上行，充分发挥资源壁垒与国际线弹性优势，维持“买入”评级。
风险提示。油价上涨，人民币汇率波动，出行需求不及预期，国际航线增长不及预期。
