2026Q3 收入同比+34%/扣非归母净利润同比+40%，优秀业绩再超预期。1）2026Q3公司收入为14.8 亿元，同比+34%；归母净利润为2.6 亿元，同比+25%；扣非归母净利润为2.6 亿元，同比+40%。2）盈利质量方面，2026Q3 公司毛利率同比-1.6pct 至73.5%；销售/管理/财务费用率同比分别-2.0/-0.2/+0.1pct 至40.8%/6.7%/0.3%，我们判断销售费用率下降主要系公司降本控费有成效；非经常损益为-0.05 亿元（去年同期为0.18 亿元），变动主要系政府补助减少、捐赠支出增加；综合以上，净利率同比-1.4pct 至17.3%。
2026Q1~Q3 收入同比+27%/归母净利润同比+21%。1）2026Q1~Q3 公司收入为40.8亿元，同比+27%；归母净利润为7.5 亿元，同比+21%；扣非归母净利润为7.3 亿元，同比+27%。2）盈利质量方面，Q1~Q3 公司毛利率同比-0.6pct 至75%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.5/-0.7/+0.2pct 至41.3%/6.9%/0.3%；综合以上，净利率同比-1.0pct 至18.3%。
电商延续高速增长，直营表现估计好于加盟。1）分渠道来看：2026H1 线上/直营/加盟销售收入分别4.3/16.6/4.9 亿元，同比分别增长102%/18%/5%，我们判断2026Q3 趋势基本延续，电商持续高速增长、直营增速快于加盟。2）量价拆分来看：2026H1 期末直营/加盟门店分别783/645 家，较年初分别净增22 家/净增6 家，我们根据近期开店表现预计2026 年店数有望净增80~100 家左右，新店增量+次新店爬坡+电商高速增长有望带动2026 年公司收入同增20%以上，后期效率提升有望带动门店盈利能力优化。
公司旗下品牌差异化清晰，增加运动及户外场景覆盖。
主品牌势能向上，拓宽场景，提升产品力。1）通过自研BIEMTECH 科技面料作为核心载体推出高性能单品，如小领T、冰爽T、超轻T 等，与中国国家地理、故宫宫廷文化、哈佛大学等IP 联名实现文化破圈；2）增加户外（（ MOTION）及高尔夫运动（（ GOLF）系列产品比例，面向户外及专业运动场景，基于老客群拓展新的消费需求、同时吸引年轻新客群。3）调整优化产品定价策略，针对年轻消费群体及电商平台推出高质价比产品，受到青年客群欢迎。
其他高端品牌差异化清晰，加大高景气户外赛道布局。1）公司与日本户外露营品牌SnowPeak 战略合作（目前已在上海前滩太古里、广州聚龙湾太古里、重庆万象城、厦门万象城开设旗舰店，计划到2026 年底开设超过11 家店），未来将主导其在中国的经营和服装系列在中国的生产。2）K&C 持续孵化，近20 家线下门店零售网络初步成型，2026 年首次发布剑桥大学联名系列。3）威尼斯赞助路亚赛事及社群活动，增加品牌露出。4）公司已取得OOFOS 中国内地独家经营权。
存货管理健康，现金储备充足。1）营运方面，2026Q1~Q3 公司存货周转天数同比-3.6 天至356.2 天，期末存货同比+36%至15.3 亿元，期内计提资产减值损失0.51 亿元（去年同期计提0.17 亿元），单Q3 计提资产减值损失0.11 亿元（去年同期计提0.12 亿元）。2）现金流方面，2026Q1~Q3 经营性现金流量净额9.2 亿元（（约为同期归母净利润的1.2 倍），期末账上货币资金及交易性金融资产金额合计约22 亿元，充沛的现金储备为业务发展奠定基础。
2026~2027 年利润预计快速释放。考虑公司合理管控费用投入、渠道效率有望提升，我们预计2026~2027 年公司利润率同比持续向上。综合来看我们预计公司2026 年收入快速增长25%左右/利润增速快于收入，预计2027 年收入增长10%+/利润同增25%左右。
投资建议。公司主品牌卡位运动时尚赛道，其他品牌为长期发展打开空间，业绩有望持续释放，我们根据经营情况上调盈利预测，预计2026~2028 年归母净利润分别为8.1/10.1/11.7亿元，对应2026 年PE 为19.3 倍/对应2027 年PE 为15.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。
