事件：2026Q1-3 公司实现营收 4,421 亿元，同比+56%；归母净利 645 亿元，同比+32%；扣非净利 579 亿元，同比+33%；毛利率 22.7%，同比-2.6pcts；净利率 14.6%，同比-2.7pcts。26Q3 公司实现营收 1,652 亿元，同比+58.6%/+11.8%；归母净利 212 亿元，同比+14.5%/-5.8%；扣非净利 189 亿元，同比+14.9%/-9.8%；毛利率 20.7%，同比-5.1/-2.5pcts；净利率 12.9%，同比-4.9/-2.4pcts。业绩不及预期。
储能占比持续提升，需求空间展望乐观。我们预计 26Q3 公司动储销量超 260GWh，环增 10%+基本与收入端一致；其中储能占比约 1/4，增速快于动力且国内出货加速。往后看，尽管国内需求增速预期承压，但单车带电量提升、商用车、海外动力及海外储能高增的潜力能支撑全球锂电需求；而在格局上，SNE 统计显示 26 年 1-8 月公司动力电池全球市占率为 39.4%同增 1.7pcts，动力电池联盟统计显示 26 年前三季度公司国内动力电池市占率达 44.2%同增 1.4pcts，产品性能、制造能力等综合竞争优势保障龙头地位稳固。考虑到产能限制背景下公司扩产规模行业领先，未来成长空间可期。
政策扰动影响盈利，向下传导+高价值输出=边际改善。Q3 毛利率下滑主要系产品交付结构变化，同时当季完全体现了出口退税影响。Q3 税金及附加环比大增主要系消费税影响，且往后看或继续扩大。费率基本稳定，微幅略有增长，最终净利率 12.86%，环比-2.4pcts，展望后续，我们认为基于电池环节及公司议价地位，消费税将以分担形式有效传导，同时公司在动储及其他新兴领域的高附加值产品逐步放量均是边际改善。
投资建议：我们预计公司 2026/2027 年营收 6321 亿元/7394 亿元，归母净利 886 亿元/1076 亿元，EPS 为 19 元/23 元，对应 PE 为 13.5 倍/11.1 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业需求不及预期、全球贸易政策变化的风险等。
