26Q3 业绩略低于市场预期。公司发布 26 年三季报，公司 26Q1-Q3 实现收入 4421.37 亿元，同比+56.19%，归母净利润 645.30 亿元，同比+31.60%，扣非归母净利润 578.76 亿元，同比+32.68%，毛利率 22.72%，净利率 15.72%。分季度来看，26Q3 实现收入 1652.21 亿元，同比+58.58%，环比+11.8%，归母净利润 212.46 亿元，同比+14.54%，环比-5.77%。
26Q3 业绩承压主因产品结构变化、税收政策影响。根据公司投资者活动记录，26Q3 盈利能力变化主因产品结构变化和税收政策影响。我们认为：（1）产品结构变化：26Q3 低附加值产品交付占比提升影响盈利能力，属于单季度影响；随着海外占比提升，单位盈利有望改善；（2）税收政策影响：26Q3 税金及附加环比增加 15 亿元，根据财政部官网，消费税从 9 月 1 日开始征收 2%，影响1 个月；出口退税税率 4 月 1 日从 9%降到 6%，影响整个季度；公司正在与客户协商税收分摊。
后续税收分摊有望改善单位盈利。根据投资者活动记录，26Q3 销量超过 260GWh，出货量同比+58%，环比+11%，其中储能 25%，动力 75%，储能增速更快，国内储能实现高增。我们测算单位盈利 0.082 元/Wh，环比 26Q2（0.096 元/Wh）有所下降。我们认为，如果后续与客户共同承担税收影响，则单位盈利有望修复。
此外，我们看好国内储能预期改善，带动锂电需求预期修复。量端：电网主导的独立储能、算力中心配套储能等，或将有效对冲风光配套储能项目进度延后带来的装机下滑。价端：多省陆续落地容量电价，系统运行费规则修订持续理顺储能收益机制，改善项目回报率，支撑各类场站项目落地。
盈利预测和投资建议。我们预计 26-28 年归母净利润为 887/1085/1302 亿元，同比+22.8%/22.4%/20.0%。考虑未来增长空间、市场地位和可比公司估值水平，给予 26 年 20x PE 估值，A 股合理价值 383.38 元/股，截至 2026/10/21，公司 H 股溢价率为 27%，假设保持不变，港股合理价值 486.90 港元/股，均维持“买入”评级。
风险提示。电动车辆销量不及预期；储能需求不及预期；技术升级不及预期；上游原材料价格波动。
