事项：
公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营收4421.4亿元，同比+56.2%；实现归母净利润645.3亿元，同比+31.6%；扣非净利润578.8亿元，同比+32.7%。单季度来看，公司2026年第三季度实现营收1652.2亿元，同环比+58.6%/+11.8%；归母净利润212.5亿元，同环比+14.5%/-5.8%；扣非净利润188.6亿元，同环比+14.9%/-9.8%。
平安观点：
2026Q3 收入端延续增长，单位盈利下降，主要系产品结构和税费等因素影响。2026年前三季度，公司实现营收4421.4亿元，同比+56.2%；实现归母净利润645.3亿元，同比+31.6%。单季度来看，公司2026Q3实现营收1652.2亿元，同环比+58.6%/+11.8%；归母净利润212.5亿元，同环比+14.5%/-5.8% 。公司第三季度动力和储能电池销量合计超过260GWh，则折算单瓦时净利润约为0.082元/Wh，较前两季度有所下降。根据公司投资者关系活动记录表，公司第三季度单位盈利变化主要受到产品结构短期变化、消费税和出口退税因素的影响。公司正就税费传导因素积极与客户沟通，一起来分担相关影响，同时积极推动新技术和新产品的落地，降低对盈利能力的影响。
产能利用率保持较高水平，海外产能布局领先于行业。根据公司投资者关系活动记录表，上半年公司产能利用率处于饱和水平，随着年内产能陆续投产，产能紧张程度有所缓解。随着市场需求持续增长，公司认为后续产能利用率仍将处于较高水平，保持较健康的状态。公司海外产能布局继续推进，海外本土化布局领先业内，匈牙利工厂一期已正式试生产，西班牙工厂也在稳步推进中。凭借公司扎实的技术功底、严格的质量管理、与客户关系的不断深化，公司海外本土产能可更好满足客户和市场需求。
行业展望：汽车电动化趋势、海外储能需求支撑下，未来行业需求仍值得期待。展望后续动储市场，公司表示，2027年行业需求仍有支撑。动力电池方面，乘用车带电量提升和商用车电动化趋势对动力电池需求形成支撑：国内乘用车方面，尽管2026年乘用车整体销量有所下降，但电动化率快速提升，且单车带电量也有较快提升，国内新能源乘用车动力电池的增速依然实现了正增长；国内新能源商用车的电动化率也在快速提升。欧洲的电动化趋势具有连续性，不断有竞争力的新车型推出；其他市场也具有较好的电动化潜力。储能方面，国内和海外市场都有望保持一定增速，特别是海外部分市场储能需求较为旺盛。整体而言，全球动力及储能电池的市场需求仍有较好的增长潜力。
投资建议：公司动力和储能电池市场地位全球领先，业绩受税费等因素影响短期承压，长期成长仍可期。考虑到消费税和出口退税等因素对公司利润的影响，以及动储电池市场较高基数下后续增速可能有所放缓，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至895.43/1059.60/1248.72亿元（预测前值为979.91/1218.89/1463.99亿元），对应10月21日收盘价PE分别为11.8/10.0/8.4倍。我们仍看好公司作为全球锂电池领先企业的技术研发和成本控制优势，以及在固态电池、AIDC等新兴领域的前瞻性布局。综合考虑税费成本向下游传导的不确定性、动储电池市场竞争加剧等情况，出于审慎原则，我们将公司评级由“强烈推荐”下调至“推荐”评级。
风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率可能放缓，使得动力锂电池需求增速放缓。此外，原材料价格的提升可能一定程度抑制终端电池需求。2）原材料价格波动风险：动力和储能电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅变动，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本控制将形成较大压力。3）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，参与者盈利能力可能受到市场竞争的影响。
